治白癜风南昌哪家医院好上海医药(601607)调研纪要：管理层换届在即 公司发展战略将更趋清晰
管理层换届在即，未来发展战略将更趋清晰。由于内部管理层的人事变动，公司近年发展受限，股票也经历了显著的估值下行。6 月5 日，公司将召开股东大会选举新董事会成员，高管团队也将随后确定。从侯选名单上看，新团队核心人员或具有成功的企业管理经验，或具有丰富的医药行业管理经验，团队更专业、年轻化。我们预计管理层将平稳过渡，公司的发展战略将进一步清晰。
医药分销布局完成，未来将受益于医改推进。公司商业目前形成了以上海医药分销，上药科园和广东中山医为核心，分别覆盖华东、华北和华南三大地区络体系。公司已基本完成了分销业务的战略布局，未来将主要以内部整合和精细化管理经营为主。随着医改推进，“医药分开”试点工作将逐步展开，公司正通过“药房托管”等模式深度介入医院药房业务的物流、信息、采购乃至人事等环节，进而提升公司分销业务的客户粘性和盈利能力，有利于产业链上谈判能力的增强。
工业着力整合，并购值得期待。公司正推进的工业发展策略是，调整产品结构，聚焦优势品种；加强自有销售队伍建设，逐步收回大包品种。同时推进对各子公司的初期整合，包括中药材集中采购、财务整合、增持子公司股权等内容。公司产品批文众多，原来管理粗放，预计未来整合提效的空间较大。此外，公司募集资金仍有约37 亿港币可用于工业收购，预计公司工业收购将在2013 年有所斩获。
给予“增持-A”的投资评级，12 个月目标价16 元。不考虑潜在的收购带来的业绩贡献，我们预测公司2013-2015 的EPS 分别为0.85、0.99 和1.13 元，业绩增速分别为11.1%、16.4%和14.5%。公司虽然增速不快，但在分销领域的行业地位不容小看，工业领域整合提效的空间较大。公司管理层换届在即，新任管理层将更趋专业化、年轻化，而市场目前对公司预期较低，导致公司估值低于同类公司，当前位臵具有较高的安全边际。我们给予公司“增持-A”的投资评级，给予12 个月目标价16 元。
风险提示：部分品种由代理制销售模式转为自主销售模式，对短期业绩的影响；医保控费对医药分销业务的影响；子公司整合不达预期；收购进度不达预期。
